El Ministerio de Economía y Finanzas (MEF) dio un paso importante en la gestión de la deuda al negociar el prepago de parte de las obligaciones que sostenemos con el Club de París[1]. La propuesta de adelanto del pago, amortizable entre los años 2007 y 2015, ascendería a US$ 2 632 millones[2]. El prepago se realizará mediante la estructuración de endeudamiento local, con vencimiento a 30 años, en el que al menos US$ 1 500 millones serían financiados en soles (emisión de nuevos bonos) y la diferencia en dólares (reapertura de emisiones existentes). Esta operación generaría un mayor ahorro, un mejor perfil de la deuda y una menor exposición al riesgo de tipo de cambio (al aumentar la deuda en soles).

Con esta negociación, el MEF continuaría garantizando el cumplimiento de su meta de montos máximos por servicio de deuda (US$ 2 500 millones al año), de manera tal que se logre equilibrar y distribuir la presión fiscal (al desconcentrar el pago de la deuda aplanando su perfil). Por otro lado, esta iniciativa refleja los logros financieros y económicos del Perú, por lo que es de esperarse un impacto positivo sobre los mercados. Al respecto, cabe mencionar que luego de esta negociación se registró una caída en el riesgo país que llegó a un mínimo histórico de 100 puntos básicos[3]. En este sentido, se podría esperar que lo anterior, sumado a que continúe el favorable contexto económico del país y se logren avances en el entorno social, contribuya a mejorar las perspectivas de alcanzar el grado de inversión.

Adicionalmente, esta emisión no sólo reduciría la exposición al dólar y aumentaría el plazo de vigencia de los instrumentos del Gobierno sino que también implica una ampliación de la curva de rendimientos del sistema financiero generando incentivos para el desarrollo de productos financieros de mayor duración (como créditos hipotecarios en moneda nacional, por ejemplo).

[1] Los países miembros del Club de París son 14: Alemania, Austria, Bélgica, Canadá, España, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Italia, Japón, Noruega, Holanda, Reino Unido y Suecia.
[2] El saldo total de la deuda, conformada por deuda comercial y país a país, asciende a US$ 5592 millones, lo que representa el 26% de la deuda pública externa (MEF, marzo 2007)
[3] En la región sólo fue superado por México (75 puntos). Leer más »

Debido a que el mercado de telefonía fija en el Perú posee una empresa dominante en la provisión del servicio y en la posesión de insumos esenciales, y que bajo la ausencia de competencia efectiva la empresa con posición de dominio tendería a asignar el precio de dicho servicio por encima de un precio de mercado, el organismo regulador en telecomunicaciones, OSIPTEL, aplica cada tres años un “factor de productividad”, en el marco de un esquema de regulación por incentivos.

Dicho factor de productividad permite que las ganancias en eficiencia obtenidas por la empresa, gracias a su posición monopólica, se reflejen en menores tarifas para los usuarios. Para lograrlo, se calcula que tan productiva ha sido la empresa; es decir, el aumento de la provisión de su servicio en relación con los insumos que necesita para brindarlo. Bajo este esquema la empresa tendría incentivos para reducir sus costos debido a que si adopta nuevas tecnologías y es más productiva puede aumentar sus ganancias en el corto plazo; y sólo en le largo plazo retribuiría dichas ganancias a los consumidores a través de menores tarifas, generando equidad.

Lo nuevo de este factor propuesto para el periodo 2007 – 2010 es que sólo se va a aplicar sobre la tarifa tope de la renta fija (i.e. indirectamente sobre la tarifa por minutos incluidos) y sobre la tarifa tope por minutos en exceso del servicio de telefonía local; y ya no sobre los servicios de larga distancia nacional e internacional. Esto forzaría a Telefónica del Perú S.A.A. (Telefónica) a reducir sus tarifas tope únicamente en el servicio local, donde posee un fuerte monopolio; y ya no en el servicio de larga distancia, donde existe competencia gracias a la introducción de la preselección, las tarjetas de pago y al sistema de llamada por llamada. En la aplicación de los últimos dos factores de productividad, como es lógico, Telefónica reducía sus tarifas tope en los servicios donde existía mayor competencia, cumpliendo con la aplicación del factor, pero con muy poca repercusión sobre las tarifas finales. Ante el cambio en este factor, Telefónica tendrá que cambiar de estrategia. Leer más »

El pasado 21 de mayo, el gobierno chino decidió ampliar el rango en el cual fluctúa diariamente el yuan y el dólar, hasta 0,5%[1], lo que permitiría la apreciación de la moneda local, en relación a la de sus demás socios comerciales. El motivo de esta mayor flexibilización sería responder a las constantes presiones de los EEUU para que este país aprecie su moneda[2].

La dinámica de la macroeconomía internacional nos dice que si el tipo de cambio entre dos monedas está devaluado, esto favorecería al país cuya moneda es más débil, pues le genera una ganancia en costo relativo; y por lo tanto, en competitividad respecto del otro país. Este es el argumento de los EEUU, para quien la relativa devaluación del yuan estaría afectando negativamente a su sector exportador; lo que se vería reflejado en su balanza comercial negativa.

No obstante, el debate está en si la apreciación del yuan tendrá algún impacto significativo en la balanza comercial estadounidense. Para responder a esta pregunta tomemos como referencia el año 2005, en el cual China permitió una flotación diaria de su moneda de 0,3% en circunstancias similares a las actuales (con la presión de un aumento de los aranceles por parte de los EEUU). Según la Organización Mundial del Comercio[3] la apreciación del yuan, aparentemente, no tuvo impacto en los flujos comerciales entre estos países, además de no ayudar a reducir el déficit comercial entre ambos, ya que este último creció en 35,8% respecto del primer trimestre del año 2005, mientras que el yuan se apreció en 8% aproximadamente.

Finalmente, a partir de estos resultados cabría preguntarse si el yuan es la causa determinante del déficit comercial entre ambos países[4], o si el problema implica también la búsqueda de una estrategia por parte de los EEUU que incentive una mayor innovación tecnológica, y una mayor eficiencia en sus procesos productivos.

[1] Otras medidas adoptadas fueron: aumentar las tasas de interés de depósitos y créditos; así como aumentar, también, la tasa de encaje.
[2] Entre éstas se encuentran las implementaciones de medidas proteccionistas contra los productos chinos.
[3] International Trade statistics 2006.
[4] Ver también: Elwell (2006): “The U.S. Trade Deficit: Causes, Consequences, and Cures”. Leer más »

Los inversionistas de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) no habían visto una caída acumulada del Índice General (IGBVL), mayor al 6,62%[1] (registrada en los últimos 6 días de caídas), desde hace casi un año, cuando el candidato Ollanta Humala hacía “temblar” los mercados en las elecciones presidenciales. Sin embargo, esta corrección era de esperarse, en vista del acelerado crecimiento de la bolsa en lo que va del año. Hasta antes de la corrección, el IGBVL había acumulado una rentabilidad del 78,48% en 2007, creciendo en promedio 2,63% por semana. Es decir, si proyectamos este mismo ritmo de crecimiento, el año 2007 estaría cerrando con una rentabilidad cercana al 200% anual, superior a la ya espectacular rentabilidad de 168% registrada el año pasado.

Este ajuste se dio a pesar de que en el plano internacional los demás mercados bursátiles de Latinoamérica, EE.UU., Europa y Asia se mantuvieron estables; incluso el índice Dow Jones (EE.UU.) y el Ibovespa (Brasil) registraron máximos niveles históricos.

El ingreso de nuevos inversionistas individuales, sobretodo a través de los fondos mutuos, ha sido un factor que aceleró el “boom” bursátil registrado en los últimos meses. El monto diario negociado en 2006 ascendía a S/ 56 millones, mientras que en lo que va de 2007 asciende a S/ 123 millones. Si bien es cierto que no se puede hablar de una “burbuja bursátil”, ya que tomando el PER (ratio precio/utilidades por acción, o periodo de recuperación de la inversión realizada) de las principales compañías listadas en la BVL vemos que estas fluctúan entre 15 y 20[2], la capitalización bursátil ha llegado a los US$ 98 354 millones; es decir, casi al mismo nivel del PBI estimado para el presente año, el cual es un indicador que muchos analistas consideran como nivel óptimo de desarrollo del mercado bursátil.

A pesar de que el viernes último la bolsa limeña rebotó un 2,6% al alza, la tendencia de corto plazo continúa siendo a la baja, con lo que esperamos algo de cautela entre los inversores y analistas en las próximas semanas; cautela que tendería a estabilizar la bolsa en un periodo estacional (mayo-junio) de estancamiento de las plazas bursátiles.

[1] Fuente: www.bvl.com.pe
[2] Entre 15 y 20 años para que una empresa recupere su inversión, dado el nivel de utilidades proyectado al cierre de 2007. Leer más »

La exitosa experiencia del etanol en Brasil, ha creado una corriente de optimismo en diversos países, quienes ahora ven a los biocombustibles como solución a sus problemas energéticos. Sin embargo, los beneficios de las energías renovables son discutidos en la actualidad[1], creando preocupación acerca de su efectividad como solución a los problemas actuales del medio ambiente y de la creciente demanda por nuevas fuentes de energía alternativa, ante el alza de precios del petróleo.

José Goldemberg[2] argumenta que la energía de fuentes renovables tiene los siguientes beneficios: 1) es de amplia disponibilidad, lo que da una mayor seguridad respecto de la oferta energética; 2) crea una menor dependencia de importaciones de petróleo; 3) es menos contaminante en gases que causan el calentamiento global; y 4) es una fuente intensiva en mano de obra (requieren mayor fuerza laboral por unidad de energía que los combustibles convencionales).

No obstante, existen aspectos negativos en el uso de los biocombustibles que tenderían a repercutir con mayor intensidad en los países en vías de desarrollo. Charlotte de Fraiture[3] señala que la producción de biocombustibles incrementará la demanda de tierras cultivables a expensas de ecosistemas naturales; de igual forma, requerirá mayores cantidades de agua, y un mayor traslado de tierras dedicadas para el consumo humano por tierras cultivables para combustibles, lo que finalmente producirá un incremento en los precios de alimentos. Estudios del “International Water Management Institute” (IWMI) muestran que, en promedio, a nivel mundial la biomasa necesaria para producir 1 litro de biocombustible evapora entre 1000 y 4000 litros de agua.

En el Perú, las tierras cultivables son escasas (7 609 000 ha. 5,92% del territorio nacional) y el agua no es abundante en lo absoluto, lo que hace aún más discutible esta alternativa. Finalmente, es necesario sopesar los beneficios y los costos de la utilización de esta fuente de energía, ya que el apresurado optimismo en este aspecto, puede acarrear mayores problemas de índole global e ir contra el objetivo por el cual fue planteado: el desarrollo sostenible.

[1] Veáse “Sustainable Bioenergy: A Framework for Decision Makers” Mayo 2007. United Nations Energy working group.
[2] Secretario para temas de Medio Ambiente de Sao Paulo, Brasil. “Ethanol for Sustainable Energy Future” Science 9 February 2007.
[3] Investigadora del “International Water Management Institute” (IWMI) en Sri Lanka. Leer más »

Paul Wolfowitz renunció a la Presidencia del Banco Mundial (BM) el pasado jueves, después de varias semanas de intensa deliberación y tensión dentro del propio Banco y de cobertura de la prensa mundial. Más allá del evento específico que desencadenó la crisis – la compensación y tratamiento excepcional a una persona vinculada sentimentalmente a Wolfowitz – es posible que la desaprobación generalizada esté relacionada con la incoherencia entre el discurso anticorrupción con el que Wolfowitz inició su mandato en marzo de 2005 y la naturaleza del evento.

No obstante el evento y sus consecuencias inmediatas, es oportuno preguntarse como marchan los fundamentos de la relación entre el Banco Mundial y los países que atiende, de modo que se pueda distinguir lo fundamental de lo transitorio.

Existen detractores[1] y defensores[2] de la labor institucional del Banco. Las críticas de los detractores se concentran en la legitimidad y efectividad de sus decisiones. En el fondo estas críticas no cuestionan la existencia de la institución, sino sus problemas de coordinación y representatividad, propias de instituciones complejas y con múltiples fuentes de influencia como el BM. Por su parte, los defensores se concentran en la importancia que tienen las instituciones que promueven el desarrollo, sobre todo porque atienden a la demanda ética de mejorar la calidad de vida de quienes habitan los países más pobres del mundo. Si bien el rol del BM es exitoso intermediando recursos para países cuya situación económica impide su acceso a los mercados de capitales, en la práctica las decisiones del Banco en beneficio de los ciudadanos de los países más pobres, se diluyen en la complejidad de los canales de transmisión por los que discurren.

Los problemas de coordinación y representatividad deben ser atendidos con más transparencia, mientras que el problema de la complejidad de los canales de transmisión debe atenderse con soluciones que hagan explicitas las limitaciones para lograr impacto. El contexto reciente en América Latina – con varios países prescindiendo de la relación con el BM y el Fondo Monetario – debe incorporarse como un factor que señala la gravedad de los problemas que enfrenta la institución globalmente.

[1] Una fuente de información critica y bien estructurada sobre el BM y otras instituciones es www.bicusa.org
[2] Fuente: “The World´s Banker”. Sebastian Mallaby Leer más »

El pasado jueves 3 de mayo, el Directorio del Banco Central de Reserva (BCRP) decidió mantener la tasa de referencia para el mercado interbancario en 4,5%[1] por décimo segundo mes consecutivo. Decisión de política que despertó un fuerte debate sobre el rol que debería adoptar la política monetaria en un entorno en el que la demanda interna viene experimentando tasas de crecimiento tan elevadas[2].

Esta discusión se centra en el hecho de si la autoridad monetaria debería empezar a elevar la tasa de referencia; o si debería mantenerla estable en 4,5%.

Los argumentos a favor de una elevación de la tasa, se basan en que el nivel actual de crecimiento de la demanda interna, por encima del nivel de producción[3], tendería a originar dos consecuencias negativas para la estabilidad macroeconómica: presiones inflacionarias en el mediano plazo; y un posible deterioro de la balanza de cuenta corriente, ya que en un contexto de desaceleración de exportaciones y aceleración de importaciones[4], la balanza comercial podría tornarse deficitaria, originando presiones al alza sobre el tipo de cambio.

Sin embargo, el dinamismo de la demanda interna estaría sustentando en el crecimiento de la inversión privada, lo que tiende a generar aumentos en el empleo, y en la frontera de posibilidades de producción de la economía; manteniendo de esta forma, la inflación en niveles bajos y estables. De igual forma, el fuerte crecimiento de las importaciones fue liderado por las del tipo “bienes de capital” (crecieron en 38,5%), con lo que se experimentaría un aumento de la productividad de la economía.

Por otro lado, la depreciación del dólar viene contribuyendo también a que la expansión económica no esté acompañada de presiones inflacionarias.

Finalmente, a pesar de que los principales fundamentos de la economía indicarían presiones inflacionarias controladas, y una posición externa favorable, el BCRP debería seguir con mucha cautela la evolución de la demanda interna y del contexto internacional durante los siguientes meses, para poder actuar con rapidez en caso de que la situación se torne adversa.

[1] Reunión de Directorio BCRP. 03/05/2007
[2] Este componente aumentó 12,5% en el cuarto trimestre de 2006, y 10,5% (estimado) en el primer trimestre de 2007, destacando el aumento de la inversión privada (18,8%). Fuente: Programa Monetario Mayo 2007. BCRP
[3] El PBI crecería 7,2% en el primer trimestre de 2007. Fuente: MEF.
[4] Las importaciones en abril aumentaron en 34,6%, llegando a los US$ 1534 millones; cifra que representó un record histórico para el país. Leer más »

La segunda semana de mayo del presente año, la CEPAL publicó su informe “La Inversión Extranjera en América Latina y el Caribe 2006”[1]. Según se detalla en dicho documento, pese a que en la región la Inversión Extranjera Directa (IED) creció 1,5% durante el año 2006, América Latina y el Caribe estarían perdiendo atractivo para los inversionistas extranjeros en comparación con otras regiones en desarrollo. Esto se refleja en la pérdida de importancia de la región como destino de IED, ya que solo el 8% de la IED mundial se destina a América Latina y el Caribe.

Entre las causas del comportamiento de la IED en nuestra región tenemos: la falta de una política más activa para atraer dicha inversión por parte de los gobiernos, así como los conflictos sociales que enfrentan empresas transnacionales dedicadas a la extracción de recursos naturales[2].

La desaceleración de la IED en nuestra región debe servir para reformular las políticas actuales destinadas a la promoción de dichas inversiones. Para poder lograrlo de una manera integral, primero se debe definir de claramente el rol de éstas en el desarrollo del país y el tipo de IED que se desea atraer.

Fuente: CEPAL

[1] http://www.eclac.org/cgi-bin/getProd.asp?xml=/publicaciones
/xml/3/28393/P28393.xml&xsl=/ddpe/tpl/p9f.xsl
[2] Uno de los principales destinos de la IED en nuestra región. Leer más »

El pasado jueves 10 de mayo, el Consejo de Ministros aprobó el Decreto de Urgencia (D.U.) Nº 014-2007, que declara en emergencia los proyectos de inversión pública en materia de educación, saneamiento, salud, electrificación rural, pequeñas y medianas irrigaciones, centrales hidroeléctricas; así como las concesiones de obras públicas de infraestructura y de servicios públicos.

El D.U. permitiría aprobar proyectos de inversión tan solo con la elaboración del perfil del proyecto (primera etapa de la fase de pre inversión), dejando innecesario realizar los estudios de pre-factibilidad y de factibilidad; los cuales buscan mejorar la calidad de la información del proyecto a fin de reducir el riesgo en la decisión de inversión[1]. Sin embargo, de esta manera se podría llegar a deteriorar la calidad del gasto público y a malgastar los altos recursos con los que cuentan estos niveles de gobierno producto del crecimiento económico.

Preocupa, también, la forma en que se realizará el proceso de evaluación de viabilidad de los Proyectos de Inversión Pública (PIP), cuya fuente de financiamiento sea operaciones de endeudamiento u otra que conlleve el aval o garantía del Estado, considerando que se haría con estudios a nivel de perfil y no con estudios de mayor rigor en la información.

Si bien los gobiernos regionales y locales han tenido muy poca ejecución de su presupuesto asignado para inversiones (la ejecución de los gobiernos locales de sus transferencias por concepto de Canon, Sobrecanon, Regalías y Participaciones fue de 66% en 2006[2]) debido, principalmente, a la baja capacidad técnica de estos gobiernos para formular proyectos de inversión que cumplan con los requisitos del Sistema Nacional de Inversión Pública (SNIP), la solución no se encuentra en reducir estos requisitos al punto de llegar a aprobar proyectos que no cuentan con un estudio adecuado en cuanto a su pertinencia, rentabilidad social y sostenibilidad.

No obstante, aún se pueden rectificar estas medidas, pues el artículo 3º del D.U. establece que el Gobierno Nacional, en coordinación con el MEF, deberá aprobar los contenidos y parámetros mínimos adecuados de los Perfiles integrales de los PIP para cada sector, en un plazo de 10 días hábiles. Por lo pronto el Ministro de Economía declaró que se harán las precisiones necesarias para establecer que el D.U. abarque sólo obras regionales pequeñas.

[1] Actualmente sólo los proyectos de inversión menores a los S/. 2 millones pueden pasar a la etapa de inversión sólo con el nivel de estudio de perfil.
[2] Boletín de Transparencia Fiscal Enero 2007:
http://www.mef.gob.pe/DGAES/btfiscal/BTF67Feb07.pdf

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Entre el 9 y 30 de abril, el precio del petróleo se incrementó en un 6,83% en el mercado internacional; lo que ocasionó un incremento generalizado en el precio de los combustibles en nuestro país. Así, por ejemplo, las gasolinas de alto octanaje, las de bajo octanaje, y el petróleo, aumentaron en 0,70 céntimos, 0,45 céntimos y 0,40 céntimos respectivamente.

Debido a los efectos negativos que genera el incremento en el precio del crudo sobre la capacidad adquisitiva de los consumidores, es que en el Perú, se crea el “Fondo de Estabilización de los Precios de los Combustibles” (FEPC)[1], con la finalidad de disminuir el impacto y la volatilidad de los “shocks” en el precio de este bien. Este fondo establece bandas que se pueden ajustar según varíe el precio del petróleo, de tal manera que si el Precio de Paridad de Importación (PPI) se encuentra por debajo del precio fijado en la banda, la diferencia pasa a favor del FEPC; caso contrario se descuenta del mismo, con lo que se da la posibilidad de que el fondo autogenere sus propios recursos[2]. Sin embargo, el problema es que los constantes aumentos del precio del crudo han causado que el fondo reciba constantes aportes por parte del Estado (hasta diciembre de 2006 el fondo percibió del Estado S/. 290 millones).

Dada la importancia que tiene el FEPC, tanto para los consumidores como para el manejo fiscal, se debe: i) analizar la dinámica con la que se maneja la determinación de la banda, y si esta es adecuada para generar los recursos necesarios para los periodos de alta volatilidad; ya que este objetivo no se está logrando, se deberían revisar los criterios y metodologías para la determinación de estas franjas de precios, Ii) evaluar la conveniencia, o no, de cambiar de regla de precio que permita atenuar los “shocks“ internacionales del precio del petróleo, y finalmente, iii) considerar la necesidad de incrementar el uso de otros combustibles.

[1] Decreto de Urgencia Nº 010-2004 (15 de setiembre).
[2] Para conocer los niveles actuales de las bandas ver “Informe Factores de Aportación y/o Compensación” en www.minem.gob.pe Leer más »