DE EMERGENTE Y FRONTERIZO

La clasificación de un mercado de valores  se basa en el desarrollo económico, el tamaño y la liquidez del mercado de capitales y su nivel de acceso para el inversionista extranjero. “Hay que saber diferenciar qué es una clasificaron por un proveedor de índices, no es que sea el FMI, ni el Banco Mundial, es una clasificación únicamente de mercado y por una metodología de ellos”, comenta Luis Ordóñez, jefe de análisis de Intéligo SAB.

La principal diferencia entre el EM y el FM es la cantidad de dinero que se invierte en cada uno. “El mercado emergente es varias veces más grande que el frontera, múltiplos de dos dígitos”, agrega Hector Collantes, jefe de análisis de emisores de Credicorp Capital.

“Estos mercados emergentes son un universo de activos muchísimo más grande que los mercados frontera. El Perú representa 0.4%, y por más pequeño que sea en términos porcentuales, es relevante en términos de monto”, comenta Fernando Manrique, gerente de renta variable de Prima AFP.

PROBABILIDAD DE SALIDA

En el caso de la bolsa peruana, los criterios que son materia de observación y que pueden justificar una reclasificación son la escasa liquidez y el tamaño del mercado. Solamente tres acciones (Credicorp, Buenaventura y Southern Copper) cumplen con los criterios relevantes de inversión propios de un mercado emergente.

Todos los analistas entrevistados por SE para elaborar este informe coinciden en señalar que, desde un punto de vista ceñido a los requisitos, la BVL corresponde al FM. “Si ves los números en frío, sí hay un caso para justificar que el Perú no es un mercado emergente, sino un mercado frontera”, opina Diego Marrero, gerente de finanzas de AFP Habitat. “En el papel, la BVL tiene más características de mercado frontera que de emergente, lastimosamente es la verdad, [la BVL] está muy golpeada, ya no hacemos [en montos negociados] ni 3 millones al día, o 3.5 millones con buena suerte; antes teníamos 20 millones al día”, agrega Ordóñez.

Pese a ello, la rebaja no es segura. Hay algunas iniciativas de la BVL y las autoridades para promover la liquidez en el mercado, destaca Marrero. Además, el Perú es fuerte en apertura a propiedad extranjera, facilidad en flujo de capitales y estabilidad institucional comparado con otros países del FM, según Credicorp Capital.

“Si bien es cierto que las maneras de inclusión en estos índices son básicamente cuantitativas, existen algunos factores que podrían ser mitigantes. Además, esto ha entrado en consulta a inversionistas y existe la  posibilidad de que se postergue o que se quede en revisión”, agrega Manrique.

SALIDAS Y CAÍDAS

Los efectos de poner en revisión la permanencia del Perú ya tienen efectos en el corto plazo. La bolsa cayó 5.25% el viernes de la semana pasada y el lunes cerró con otra caída de 1.6% debido al anuncio de MSCI. “El principal efecto que ya se está dando es el mayor ruido a la bolsa, de darse la reclasificación o no, la bolsa ya está siendo afectada”, destaca Ordóñez.

Sin embargo, el mayor efecto se daría si finalmente se produce la reclasificación. La principal consecuencia sería la salida de inversionistas. “Hay algunos fondos en EEUU que invierten en emergentes, entonces utilizan el MSCI EM como benchmark. Con un 0.4% que tiene el Perú, el inversionista puede sobreponderar o subponderar. Pero si el Perú sale del índice, todos estos fondos no tienen por qué tenerlo”, explica Alberto Arispe, gerente general de Kallpa SAB.

“Vas a salir del mapa de muchos inversionistas que invierten en emergentes, que por mandato ya no van a poder invertir en el Perú”, según Diego Marrero, de AFP Habitat. “Algunos ni van a mirar al Perú, porque ya no es emergente. Una comparación con el fútbol es que emergentes es segunda división y los frontera ya es tercera división”, agrega Arispe.

Las acciones de Credicorp (BAP) y Buenaventura (BVN), que cayeron 5.6% y 7.1% el viernes, respectivamente, serían las más afectadas de darse una reclasificación, pues concentran la mayor parte de las ventas (ver gráfico). Las salidas de capitales de emergentes sería de US$1,500 millones a US$1,800 millones –concentrados en Credicorp, Southern y Buenaventura–, mientras que los ingresos de capitales a fondos frontera serían sólo de US$300 millones a US$400 millones, estima un reporte de Credicorp Capital.

Según cálculos de Morgan Stanley, las salidas de flujos podrían llegar hasta 27 días de trading para Credicorp y 12 días para Buenaventura, es decir, una  venta masiva, porque muchos fondos internacionales van a tener que desprenderse de sus acciones. Tanto Credicorp como Buenaventura pasarían a ser mercado frontera a pesar de tener características de emergentes, comenta Ordóñez.

Incluso considerando el efecto neto de las salidas de emergentes e ingresos de inversionistas frontera, se daría una salida neta de flujos de inversión de US$350 millones, según Credicorp Capital. Los fondos de inversiones pasivas que usan el MSCI EM (con el Perú 0.39%) o el MSCI LatAm (con el Perú 3.1%) como benchmarkretirarían US$440 millones, mientras que fondos que usan MSCI FM como benchmark sólo ingresarían US$90 millones a acciones peruanas. Esto obedece a que las políticas de inversiones de muchos fondos globales establecen restricciones para la entrada a mercados frontera.

Sólo quedarían inversionistas locales o que ya conocen el mercado, como los fondos de pensiones, que no dejarían sus posiciones. “Como fondos de pensiones, tenemos un horizonte de inversiones más largo, por lo que el hecho de que una acción esté o no esté en un índice no cambia su valor fundamental”, comenta Fernando Manrique, gerente de renta variable de Prima AFP.

Otro efecto importante es que se vería afectada la percepción de riesgo del país. “También habría un efecto negativo sobre la percepción de la fortaleza institucional peruana, lo cual sería injusto, pues la consulta se hizo por problemas de liquidez y no por apertura de mercado, control de capitales o estabilidad macro. Puede que otros no lo vean así y la percepción de riesgo suba”, señala Collantes.  Esto no debería ocurrir en un país con grado de inversión, que no ejerce control de capitales y que tiene un sistema más desarrollado con fondos de pensiones y bancos, agrega Manrique.

RESPONSABILIDADES

“Todo esto es resultado de la inacción de todo el mercado, incluido el Estado, la Superintendencia de Mercado de Valores, la Bolsa de Valores, las sociedades agentes de bolsas, los bancos, todos los involucrados en esto no hemos logrado desarrollar nuestro mercado”, comenta Alberto Arispe, gerente general de Kallpa SAB.

La búsqueda por mejorar la situación de liquidez de la bolsa local puede evitar la reclasificación. “Yo creo que sí tendría efecto, pero necesitarían [las autoridades] ser creíbles y tener capacidad de reacción rápida. El Poder Ejecutivo aún cuenta con las facultades legislativas que se le delegaron hace poco”, opina Collantes.

“Yo creo que se debe generar más vehículos de inversión, alinear los costos con los de la región, incrementar el número de emisores y resolver el tema impositivo”, comenta Manrique. Hay reformas que recién se están haciendo. No se tomaron las medidas justamente cuando era el país que más crecía en la región; esa ventana no se pudo aprovechar, agrega.

SEMANAeconómica buscó comunicarse con la BVL para conocer qué medidas tomarán ante el anuncio de MSCI, pero no sus voceros no quisieron brindar declaraciones.