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enero 07, 2010
Tomado del WSJ (Por Andrea Hotter)
LONDRES—Un dólar más fuerte no tiene por qué traducirse en el final de la racha alcista de las materias primas, según analistas, debido a que las economías del mundo empiezan a recuperarse, lo que significa que la demanda probablemente pesará más que el impacto de las fluctuaciones cambiarias.
Los commodities están valorados en dólares, por lo que una divisa estadounidense más débil generalmente impulsa los precios de los commodities. Si todos los demás factores se mantienen igual, se necesitan más dólares para comprar la misma cantidad de bienes básicos.
No obstante, a excepción tal vez del oro, los precios de las materias primas empiezan a librarse de su correlación inversa al dólar, al encarecerse independientemente de las fluctuaciones de la moneda verde.
"La supuesta conexión entre un dólar débil y precios de commodities más altos se ha roto y podría convertirse en el orden del día que los precios de bienes básicos suban sin importar lo que haga el dólar", señala Dennis Gartman, un economista independiente y corredor de bolsa. "Es decir, vemos que los precios de los commodities ascienden cuando el dólar cae y vemos que los precios de los commodities escalan cuando el dólar también sube".
Eso es lo que sucedió en diciembre y en los primeros días de transacciones de este año. Los precios del cobre, un metal industrial utilizado en el sector de la construcción, subieron en diciembre pese a un repunte del dólar y alcanzaron máximos de 16 meses de más de US$7.600 por tonelada el miércoles en Londres y de 18 meses en Nueva York. De forma similar, el petróleo ha avanzado con firmeza; el miércoles cerró en US$83,18 el barril en Nueva York.
Sólo el oro, una protección contra la inflación y considerado por muchos más una divisa que un commodity, ha registrado un desempeño acorde a lo previsto. El 3 de diciembre, alcanzó un récord de US$1.226,30 la onza troy en Londres antes de caer pronunciadamente. El miércoles, en Nueva York, el oro para entrega en febrero se negociaba a unos US$1.130 por onza.
"Los commodities tienen un buen desempeño en un clima de dólar débil, pero pueden seguir generando retornos positivos cuando el dólar se fortalece", dice Michael Lewis, de Deutsche Bank. "Así que el mero hecho de que el dólar se fortalezca no es una condición suficiente para decir que los precios de los commodities van a tener problemas".
El dólar jugó un papel central en las oscilaciones de precios de las materias primas el año pasado, cuando el carry trade —en el que los inversionistas piden préstamos en una moneda de bajo rendimiento para comprar otros activos—contribuyó al debilitamiento de la moneda. Con las tasas de interés en EE.UU. en torno a cero, los inversionistas que practican esta estrategia cambiaron su asignación de activos del efectivo a las materias primas, así como a las acciones y los bonos.
Sin embargo, a medida que han surgido perspectivas de una recuperación económica en las últimas semanas, y por consiguiente, expectativas de un alza de las tasas de interés en EE.UU., los inversionistas se han apartado del carry trade, contribuyendo así al impulso del dólar.
Pocos pueden negar que parece que se ve una recuperación de la demanda de materias primas.
El crecimiento económico de China, el mayor consumidor de bienes básicos del mundo, se interrumpió sólo por un breve período el año pasado. Las últimas cifras del índice de gerentes de compras del país sugieren que el cuarto trimestre fue el mejor desde que se desató la crisis económica. Asimismo, el enorme paquete de estímulo del gobierno mantuvo intacto su apetito por materias primas incluso durante el apogeo de la crisis.
Países como Australia, Alemania y Japón han vuelto a crecer. Incluso la economía estadounidense, considerada una de las más golpeadas por la recesión, empieza a ver un repunte: su sector manufacturero creció por quinto mes consecutivo en diciembre y cerró el año con un alza, según datos de esta semana del Instituto de Gestión de Suministros.
"Son estos fundamentos económicos los que van a sostener los precios de los commodities, mientras que el año pasado gran parte de [su fortaleza] se debía a dinero caliente y a un dólar más débil", afirma Robin Bhar, del banco de inversión Calyon.
Si las grandes economías del mundo entraran en una recesión de dos dígitos, se caerían todas las apuestas por un aumento de los precios de los commodities. Los analistas, sin embargo, dicen que siempre y cuando los bancos centrales no incrementen las tasas de interés de forma demasiado agresiva en la lucha contra la inflación, la recuperación económica probablemente seguirá su curso.
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noviembre 28, 2009
Noticia de interés para el mercado del oro que se puede seguir manteniendo en alza ante el debilitamiento del dólar.
HONG KONG — El dólar cayó el jueves a un mínimo de 14 años contra el yen, lo que ayudó al oro a alcanzar otro máximo histórico, mientras que las bolsas de Asia retrocedían debido al efecto de datos económicos contradictorios en el ánimo de los inversores. El dólar se depreció a menos de 87 yenes por unidad, su mínimo desde julio de 1995, luego de que Japón dijo que no planea intervenir en el mercado.
La divisa estadounidense también tocó un piso de 15 meses contra una canasta de monedas debido a que los inversores apostaban a una debilidad prolongada de la moneda de reserva mundial.
Por su parte, el oro alcanzó un máximo histórico a más de 1,194 dólares la onza por la expectativa de que más bancos centrales compren metal precioso para diversificar sus reservas nominadas en dólar, que perdió más de un 8% contra una canasta de divisas en el 2009 y se encamina a su mayor declive anual en seis años.
Los inversores también acudían al franco suizo como una vía segura para diversificarse, empujando la moneda a un máximo de 18 meses. El viceministro japonés de Finanzas, Yoshihiko Noda, dijo que el Gobierno no planea intervenir en el mercado para controlar el avance del yen. Eso ayudo a debilitar las acciones de los exportadores nipones y empujó un 0.6% a la baja al índice promedio japonés Nikkei, con lo que cerró en un mínimo de cuatro meses.
Japón sufre una deflación, y la federación de la industria siderúrgica dijo que la cotización actual del yen podría empujar al país nuevamente hacia la recesión e instó a las autoridades a controlar la divisa.
Fuente: www.futuros.com
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agosto 04, 2009
De una muestra de
10 empresas mineras que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, se ha realizado un análisis de sus performances financieras incluyendo los últimos estados financieros presentados por el cierre del primer semestre 2009 (1 S 09), en comparación con lo que fue el año 2008.
A nivel de
Margen de Utilidad Operativa, en el 1S09 se ha tenido
8 empresas con resultados positivos y 2 empresas con márgenes negativos (Atacocha y Castrovirreyna). El 2008 también se tuvo 2 empresas con resultados negativos. De las 8 empresas "positivas", 4 obtienen resultados en el 1S09 parecidos al año pasado (Milpo, Brocal, Minsur, Barrick), 2 obtienen resultados de una notable performance respecto al 2008 (Santa Luisa y Buenaventura) y 2 tienen una caída severa respecto de su performance respecto al 2008 (Southern y Volcan); conforme se aprecia en el gráfico siguiente:
En resumen se puede decir que la variación de los márgenes de utilidad en promedio ha sido mínima en el primer semestre respecto al 2008. Esto significa que las empresas mineras muestredas han reaccionado en promedio eficazmente a la caída de precios reduciendo sus costos, y manteniendo con poca variación sus márgenes de utilidad operativa.
En cuanto al
Retorno sobre los Activos (no corrientes), las variaciones de las performances han sido similares a lo ya explicado para los Márgenes de Utilidad Operativa, salvo que Minsur ingresa al grupo de Southern y Volcan, al manifestar una caída pronunciada de su ROA del 44%. Esta caída no obedece a una variación de su Activo que se mantiene casi constante, sino al efecto del volumen de utilidades que ha generado que se ha reducido notablemente respecto al 2008.
A nivel del
EBITDA(*) generado por dólar de venta, nuevamente destacan Santa Luisa, que pasa de generar $ 0.16 de pérdida por dólar de venta en el 2008 a $ 0.31 en el 1S09; y también Buenaventura que generaba $ 0.39 de pérdida y ahora genera $ 0.33 de Ebitda por dólar de venta.
Por otra parte, Atacocha (ya no Milpo que baja en un 15%), Brocal, Minsur, Barrick, son los que mantienen resultados parecidos en un rango de variación de +/- 5%; y los que sufren los resultados negativos de la variación de precios del semestre son Castrovirreyna (de $ 0.28 baja $ 0.04) y Southern (de $0.63 baja a $0.42); conforme se aprecia en el cuadro siguiente:
(*)
EBITDA: Artículo sobre su significado y validez como indicador.
En los siguientes gráficos se podrá observar la tendencia desde el 2007, 1S2008, 2008 y 1S2009 del Ebitda por US$ de Venta de las empresas analizadas:
Hasta la vista
Ing. Luis Iriarte I.
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junio 21, 2009
El EBITDA (Earnings Before Interest, tax, depreciation and amortization) es un indicador financiero que como su nombre lo indica, se determina como la utilidad antes de: intereses de operaciones financieras, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Es decir, se puede interpretar como la utilidad bruta que debe de cubrir la caja para: pagar impuestos, apoyar inversiones, cubrir servicio de la deuda (intereses) y repartir utilidades. A partir de la información publicada en la BVL, se calcula de la siguiente forma:
Las críticas que ha recibido durante mucho tiempo se han debido por lo general al mal uso que se ha hecho de este índice. Así, en la era de las PuntoCom muchas empresas fueron evaluadas a partir de su EBITDA para operaciones bursátiles y de venta/compra de las mismas. De esta forma, a finales de los 90’s éstas empresas del sector tecnológico crecieron en valor más rápido que en cualquier otra industria. Luego de marzo del 2000 en que llegaron a su pico de valor, tuvieron una caída estrepitosa que hizo desaparecer a muchas de estas empresas, evaporando US$ 5 billones de las bolsas en las que cotizaban en USA.
PRECISIONES SOBRE EL EBITDA
El EBITDA no es el Flujo de Caja Operativo, con el que se le confunde muy fácilmente, ya que al estar basado en el Estado de Ganancias y Pérdidas (EGyP) testá condicionado a las variaciones de los flujos del capital de trabajo. Es decir, las ventas no significan que todas son cobradas ni los gastos significan que todos hayan sido pagados. Esta característica es la que crea confusión si no se le tiene en cuenta.
El EBITDA no permite apreciar la eficiencia en la administración de los inventarios. Por ejemplo, si se tiene un stock alto con una baja rotación, el valor del EBITDA no delatará el flujo de dinero que se pagará a proveedores por tener un stock inmovilizado. Este sobrestock puede llevar incluso a tener una caja operativa negativa.
El EBITDA al no considerar los intereses (gastos financieros), puede ocultar el efecto pernicioso que tiene en una empresa sobre-apalancada el servicio de la deuda. La empresa puede tener un buen EBITDA pero que luego de intereses y amortizaciones de financiamientos puede ser mermado al punto que la empresa no sea capaz de reponer su Capex ni su Opex.
Se debe recordar siempre que el EBITDA es sólo un indicador. No lo dice todo. Habla muy bien de la capacidad de generación de efectivo de la operación, de la eficiencia operativa. No dice nada sobre la capacidad de gestión de los activos. No menciona la forma en que se ha financiado la operación.
El EBITDA es muy útil para comparar una compañía contra otras y contra el promedio del sector. También es un buen indicador de la tendencia de los resultados del negocio, al eliminar factores extraños y permitir comparar “manzanas con manzanas”. Su uso no reemplaza a una adecuada medida del flujo de caja operativo. En el siguiente cuadro se puede apreciar un comparativo de los EBITDA de empresas mineras. Las diferencias más apreciables se deben por el tamaño de la operación y por el tipo de material (predominio de metal base o metal precioso).
Ver Comparativo de Ebitda Mineras
El EBITDA tiene mayor consistencia cuando la empresa evaluada tiene un buen tiempo en la industria, y tiene resultados (utilidades/pérdidas) bien estimados y respetando los PCGA (principios contables generalmente aceptados). El EBITDA se puede considerar una aproximación al flujo de caja que se asignará al pago de deudas de largo plazo. Así, dividiendo el EBITDA entre los pagos de la deuda, se llega al ratio de cobertura de la deuda. Esta fue la forma en que en 1980 se usaba el EBITDA y que aún es válida.
NOTAS IMPORTANTES SOBRE EL EBITDA
* Por ser una cifra obtenida a partir del EGyP, y al prescindir de cuestiones tributarias, gastos contables que no significan salida de dinero, variaciones del capital de trabajo, se podría utilizar comparativamente para evaluar resultados, ya sea dividiendo dicho término entre la inversión realizada (una especie de ROI) o entre las ventas hechas en un período.
* A mayor ratio, mayor eficacia operativa, o sea mejores resultados; por sol vendido y/o por sol invertido. No significa necesariamente mejor ni peor flujo de caja. Es sólo eficiencia operativa.
* EBITDA es una aproximación del flujo de caja operativo si es que se tiene bien calzado el capital de trabajo de la operación. No lo reemplaza, por tanto no se debe de dejar de hacer el cálculo del Flujo de Caja de la organización.
* Aumento del EBITDA, en una empresa saludable, es necesario para generar aumento del Flujo de Caja Libre.
* Para empresas que evalúan la capacidad de pago de un cliente, calcular la cobertura de intereses sobre la base del EBITDA (cobertura = Intereses/EBITDA), arroja un resultado más razonable que utilizando la utilidad operativa como base (Util.Op./EBITDA).
* Un EBITDA alto significa más posibilidades para respaldar el crecimiento, ya que todo crecimiento trae consigo más demanda de recursos financieros.
* Un EBITDA bajo no implica destrucción de valor, si es que es el resultado de la entrada en operación de proyectos con Valor Actual Neto positivo.
* Otro importante indicador es la relación entre obligaciones financieras de largo plazo a EBITDA, que mide el número de años que tardaría la empresa en cubrir la deuda actual (Deuda LP/Ebitda).
* El monto del EBITDA no necesariamente es reflejo de buena gestión gerencial, cuando dicho monto es el reflejo de altos cargos por depreciación y amortización, de gastos pagados por anticipado los cuales representan una alta proporción de costos y gastos de la empresa.
Por lo expuesto, podemos concluir que el EBITDA aún se encuentra vigente y del entendimiento de su concepto y del buen uso que se haga del mismo, se puede obtener una idea de la evolución de la empresa en su eficiencia operativa y de su situación en la industria.
Hasta la vista,
M.A. Luis Iriarte I.
PD:
Me complace informarles que el 11 y 18 de Julio se va a dictar el
Curso Especializado en Minería: Aspectos Legales y Contables a cargo de MP Conecta y se desarrollará en la PUCP. En el link podrán tener más detalles de los expositores. Auspician Pricewaterhouse/Coppers, Estudio Avendaño y Estudio Benitez, Forno yUgaz.
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mayo 28, 2009
De una muestra de
10 empresas mineras que cotizan en la Bolsa de Valores de Lima, se ha realizado un
análisis de sus performances financieras incluyendo los últimos estados financieros presentados por el cierre del primer trimestre 2009 (1 T 09).
Se han agrupado arbitrariamente en 2 grupos estas empresas, 3 empresas con ventas menores a US$ 140 MM/año y 7 empresas con ventas superiores a US$ 200 MM/año. Así, se tiene al
grupo M140 con: Atacocha, Santa Luisa y Castrovirreyna; y
al grupo M200 conformado por Southern, Barrick, Minsur, Volcan, Buenaventura, El Brocal y Milpo.
Los índices analizados son:
Rentabilidad de Ventas - RV - (Utilidad antes de impuestos y participaciones / Ventas ),
Retorno sobre Activos no corrientes o Inversiones - ROA - (Utilidad antes de impuestos y participaciones / Activos no corrientes) y
EBTDA por dólar de venta - EV - (Utilidad antes de Impuesto y participaciones + Depreciación + Amortización dividido entre las Ventas).
Se observa que el grupo de empresas M200 han sido las más resistentes a la crisis financiera, al haber logrado mantener una tendencia creciente de su RV promedio luego de la caída sufrida en el 1T08.
En el caso de las empresas M140, su tendencia ha sido a la baja debido básicamente a la gran caída que ha experimentado
Atacocha que ha arrojado pérdidas por cerca de US$ 16 MM y
Santa Luisa por cerca de US$ 0.6 MM. Por su parte
Castrovirreyna tuvo una utilidad cercana a los US$ 330 mil. Este detalle se aprecia en el gráfico siguiente:
Nota: para ver la presentación de las totalidad de los gráficos, hacer click aquí.
(opción 5).
A nivel de generación de flujo de efectivo y/o equivalente antes de impuestos, que no podríamos llamarlo Ebitda por que no se pudo discriminar el costo de los intereses de los financiamientos, y que llamaremos EBTDA por dólar de venta (EV), también las M200 han mantenido un nivel muy regular, salvo el 1T08. Al 1T09 están generando $ 0.46 por cada dólar de ingresos por ventas.
En el caso de las M140, se repite el impacto de los resultados de Atacocha y Santa Luisa.
En cuanto al
ROA, se observa que tanto en las M200 como en las M140, hay una tendencia a la baja. Es decir, el nivel de activos e inversiones que se ha logrado en el tiempo no está consiguiendo los retornos del pasado. Las razones de ellos son: reducción de las utilidades al 1T09 (salvo
Barrick y
Buenaventura que el 1T08 estuvo en rojo); incremento de inversiones durante el 2008 y 1T09 (
Brocal en 100%,
Minsur en 180%,
Milpo 50%,
Castrovirreyna en 38%). Dado que las inversiones por su naturaleza son gastos que se hacen para recibir mayores y mejores ingresos a futuro y durante un período prolongado, debe de esperarse sus resultados a futuro.
Nota: para ver la presentación de las totalidad de los gráficos, hacer click aquí.
(opción 5).
Debe de mencionarse que la drástica caída que tuvieron los precios de los metales, cuyo análisis se ha presentado en artículos pasados,
no fue acompañada con una drástica reducción de costos. Insisto en que debe de procurarse por todos los medios llegar a tener una real administración de costos dado que esta es la estrategia competitiva distintiva de una empresa minera.
De las 10 empresas analizadas, 6 de ellas tuvieron una velocidad de caída de ventas de entre 2.5 y 5.8 veces su velocidad de caída de costos de ventas (que es el reflejo del costo de producción). Y las otras 4 empresas, que pertenecen al grupo M200 tuvieron incluso un incremento de costos que llegó incluso al 22% como fue el caso de El Brocal. esto definitivamente impactó terriblemente en el margen bruto.
Nota: para ver la presentación de las totalidad de los gráficos, hacer click aquí.
(opción 5).
Aún hay mucho por hacer en la mejora económica-financiera de las empresas mineras en general, y que no deben de confiar simplemente en el azar de los precios de los metales, que lo único que hicieron en su momento de alza fue tapar brevemente las ineficiencias de la administración de ciertos procesos operativos y de las decisiones de inversión. Es responsabilidad fundamental de las gerencias, gestionar adecuadamente los activos para conseguir que generen más ingresos y es deber del responsable de las operaciones lograr conseguir producciones que generen mayores márgenes de utilidad.
Hasta la vista,
Ing. Luis Iriarte I.
www.consultoraminera.com
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mayo 12, 2009
Los últimos días estamos presenciando una
tendencia al alza del precio del oro debido básicamente a un
debilitamientro del dólar, que hace que este metal sea más barato para países de Europa y el Asia. El dólar ha llegado a su precio más bajo de los últimos 4 meses respecto de una canasta internacional de monedas, lo cual también ha incentivado el apetito por el oro de parte de los inversionistas.
Junto con el oro, los precios del petróleo y de las acciones han empezado a subir, en una señal de que el mercado está viendo con esperanza que la crisis ya ha tocado fondo, aunque todavía se conserva cierto nivel de incertidumbre (la pregunta que luego vendrá será: cómo se van a retirar las exorbitantes cantidades de liquidez introducidas al mercado sin producir inflación?)
Aunque en los últimos 6 meses el oro no siempre se movió en sentido opuesto al valor del dólar, debido a la incertidumbre y pánico financiero que estuvieron presentes en los últimos días del gobierno de Bush e inicios del gobierno de Obama; la espera de las decisiones de la reunión del G-20 en Nov-08; etc.; actualmente se tiene un camino mejor marcado con el conocimiento de las inyecciones de liquidez que han hecho USA. Europa, China y Japón; así como el Plan que ha puesto en marcha Estados Unidos para comprar los activos tóxicos.
Algunos son más optimistas como el Chairman de GFSM Ltd. (una firma de investigación de metales preciosos de Londres), Philip Klapwijk, quien dijo: "Uno podría haber pensado que el oro debería estar un poco mejor en las circunstancias actuales, dado el fuerte movimiento del dólar (a la baja)......es como si se requiriera algo nuevo para empujar al oro un poco más alto"
Debe mencionarse que la Plata también se ha visto beneficiada por esta alza del oro. Así, la Plata a Julio ha saltado 30.5 ctvs. para ubicarse en US$ 14.215/oz.
Hasta la vista,
Ing. Luis Iriarte I.
luisiriarte@consultoraminera.com
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mayo 03, 2009
Durante Abril la cotización del Cobre se ha mantenido sobre $ 1.80/lb, en niveles muy similares a los de hacía media año atrás (Oct 08). Luego de una caída abrupta desde un pico de $ 4.00/lb (logrado a mediados de Jul 08) a un mínimo cercano al $ 1.20 en Dic 08, el
15 Abr 09 ha logrado llegar a un pico de $ 2.17 ( 80% respecto al 23 Dic 08).
Este incremento del precio se comprende por que
China ha estado importando grandes cantidades de cobre. Por ejemplo en Marzo pasado llegó a importar
297,000 TM (tener presente que el stock del LME en los últimos 30 días ha sido del orden de 400k a 500k TM, mientras que el Comex 46k a 48k TM; la
producción peruana es de 1'037 k TM/a). Estas compras chinas se han realizado para utilizar el cobre en sus industrias y para acumular inventarios para los meses venideros.
Para mayo, según algunos analistas europeos de bancos como el Credit Suisse y Goldman Sachs, China estaría concluyendo sus compras estratégicas con fines de inventario. Por un lado, la subida de precios que ha tenido el cobre, más del 60% comparado con inicios de año, los estaría desincentivando a continuar con las compras y por otro lado, se suma a esto el hecho de que las bodegas de la Oficina Estatal de Reservas China estarían llegando a su tope.
Sin embargo, si se tiene en cuenta la
reducción de los stocks del LME, que ha bajado de aprox. 548,000 TM a fines de Feb a 411,000 TM a fines de Abr, o sea, en sólo aprox. 2 meses: -25% del stock del LME;
el salto del Indice de Confianza de los Consumidores en Abril a 39.2 de un 26.9 de Marzo ( 46%), lo cual ha producido la reversión de las pérdidas en la bolsa de New York y está dando señales de una desaceleración de la recesión; el
debilitamiento del dólar con su tendencia mensual a la baja (iniciada en feb 09) que hace más barata la compra del cobre a países de otra moneda; es posible ser optimistas en forma razonable y confiar en que precio del cobre se mantendría sobre US$ 2.00.
Siendo el Cobre el metal que mayor aporte tienen en las exportaciones mineras peruanas (42% del total), y siendo el sector minero el que aporta con el 55% de las exportaciones peruanas, es innegable la importancia que tiene para nuestra economía pública y privada, las variaciones de los precios de este ancestral metal, y confiamos que se den de la mejor forma.
Información de Precios y Stocks de Cobre en tiempo real:
hacer click aquí. (Opción 3).
Hasta la vista,
M.A. Luis Iriarte
luisiriarte@consultoraminera.com
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