Mientras el panorama de la economía mundial continúa deteriorándose, el Fondo Monetario Internacional (FMI) recomienda tomar acciones en tres frentes: intervención del gobierno en los mercados financieros para retomar el flujo de crédito y apoyar recapitalizaciones bancarias; medidas fiscales para contrarrestar la caída abrupta en la demanda privada y apoyar la liquidez de países emergentes para reducir los efectos adversos de las salidas de capital causados por la crisis financiera.

Con respecto a la restauración de la estabilidad en los mercados financieros, el FMI indica que las recapitalizaciones y el reconocimiento de las pérdidas por parte de los bancos son claves.

Por el lado del estímulo fiscal para revivir el crecimiento, las medidas deben ser grandes y diversificadas y durar más de uno o dos trimestres. El criterio en ese sentido es maximizar el efecto multiplicador, incluyendo acciones como ayuda al sector vivienda y financiero, transferencias a familias de escasos recursos vía de desempleo, beneficios tributarios para trabajadores de bajos ingresos, expansión de beneficios cubriendo necesidades básicas y gasto en proyectos principales que se puedan ejecutar rápidamente. Reducciones temporales de impuestos a ingresos personales y a las ventas también se podrían aplicar. Sin embargo, el FMI no recomendaría reducción en impuestos a las empresas, impuestos a los dividendos y ganancias de capital, o incentivos especiales para las empresas, ya que probablemente sean inefectivos y difíciles de revertir.

Según las últimas proyecciones del FMI, las economías desarrolladas se contraerían 0.25% en el 2009, siendo la primera caída anual de estas economías en el período post-guerra. Por su parte, el PBI real de Perú crecería 9.2% en el 2008 y 7.0% en el 2009, según las cifras del World Economic Outlook de Octubre de 2008.

El plan fiscal anti-crisis anunciado días atrás por el Presidente Alan García ha sido recibido, en general, con optimismo por la mayoría de los actores económicos. Sin embargo, otros no han podido ocultar sus temores. En alcance a las preocupaciones señaladas en nuestra edición anterior [1], esta semana los poderes ejecutivo y legislativo han generado suspicacias respecto a la previsión y a la coordinación con la que se toman decisiones al más alto nivel y cuyos efectos recaen en la población en su conjunto.

No pasaron dos días desde que el Congreso de la República, con el objetivo de dotar de mayor liquidez al consumidor, aprobó la norma que exonera a las gratificaciones de julio y diciembre de ser afectas al pago de impuestos y contribuciones, y el Ministerio de Economía y Finanzas ya presentó sus observaciones de índoles tributario y previsional, siendo una clara demostración de la falta de coordinación existente entre los poderes del Estado frente a un tema de interés nacional.

El problema yace en la incertidumbre que este tipo de comportamientos genera en el sector privado, que sin haber sido adecuadamente consultado acerca de sus propuestas, ahora se pregunta con qué autoridad el Gobierno exhorta al empresariado a reinvertir utilidades y evitar los despidos como mecanismo para enfrentar la crisis económica. Asimismo, si el Gobierno no puede canalizar las expectativas que el ámbito sindical presentará dentro de pocos días, la inestabilidad social podría estar nuevamente presente en las calles.

[1] Ver nota http://blog.pucp.edu.pe/item/40639

China continúa siendo uno de los países de crecimiento más fuerte en el mundo. Sin embargo, los efectos de la crisis mundial ya se están empezando a notar en su economía. En noviembre de 2008 las exportaciones se redujeron en 2% y las importaciones en 18%, en comparación a noviembre de 2007. Por otro lado, el desempleo se ha incrementado sustancialmente, y aunque las cifras son materia de discusión, con estimados entre 4 y 20%, aún con solo un 4% podría despertar violencia social debido al tamaño de la población. Por ello, y dado que China es uno de los principales motores de crecimiento mundial, cabe preguntarse si las consecuencias de una desaceleración de su economía podrían amplificar la actual crisis económica internacional.

En primer lugar, parte de la caída de las exportaciones chinas (la parte relacionada con desconfianza de los consumidores por los casos de la leche y la pintura tóxica [1]) podría significar una oportunidad para otras regiones que tienen costos de producción más altos y que actualmente no puede competir. Paralelamente, la drástica reducción de sus importaciones reduce el mercado de bienes mayoritariamente de lujo (por ejemplo automóviles), porque la mayoría de bienes de baja calidad son producidos localmente.

En segundo lugar el incremento del desempleo implicaría un ajuste a la baja de los sueldos reales en zonas urbanas. En el mediano plazo esto ayudaría a reducir los costos y reimpulsar las exportaciones. A su vez, la reducción de salarios urbanos aliviaría la presión migratoria desde zonas rurales.

Por ello, no es obvio que la desaceleración de China amplifique los efectos de la crisis internacional. Adicionalmente, la desaceleración no es uniforme. Por ejemplo las ventas al por menor en noviembre 2008 son 22% mayores a las de un año atrás. Adicionalmente la calidad de los bienes también ha mejorado, debido al mayor escrutinio de las autoridades luego de los recientes escándalos de la pintura y la leche.

[1] Ver http://lta.reuters.com/article/topNews/idLTASIE4BK07K20081221

La situación económica se viene deteriorando de forma cada vez más intensa y extendida en Estados Unidos, Europa y Asia. Las malas noticias, cada vez más frecuentes, referidas a caídas récord de empleos y quiebras de grandes empresas en los países desarrollados, suenan muy lejanas para el Perú, cuyo PBI crecerá poco más de 9% en el 2008.

Sin embargo, durante el último trimestre del año, ya se empezaron a registrar las primeras señales de desaceleración económica en el Perú. La evidencia sugiere que las empresas están desacelerando la demanda de sus principales factores de producción: el capital y el trabajo. Por el lado de la inversión: la demanda de electricidad (reflejo del uso del capital) y la demanda de cemento (reflejo de inversión) pasaron de crecer anualmente 9,1% y 18% en el 3T2008, a sólo 4,7% y a alrededor de 10% en noviembre, respectivamente.

Por el lado del empleo, según el INEI, la demanda de trabajadores se ha desacelerado notablemente: el empleo dependiente en Lima Metropolitana pasó de crecer 6,4% en el 2T2008 a sólo 0,6% en el trimestre agosto-octubre, respecto del mismo período del 2007. En dicha desaceleración destacó la caída anual del empleo de obreros textiles (-23%) y de los trabajadores no calificados (-7%) [1]. Mientras que la demanda por profesionales y técnicos continuó creciendo a tasas importantes (16% y 27%, respectivamente).

Todo parece indicar que el 3T2008 habría sido el pico del actual ciclo económico y que durante los siguientes trimestres la economía peruana crecerá a tasas más moderadas. En particular, la menor creación de empleo y el menor crecimiento económico esperado afectarán el consumo privado y la inversión, respectivamente. Sin embargo, y a diferencia de EEUU, el ahorro acumulado de las familias, empresas y Estado, durante los últimos años, sería un estabilizador que reduciría el impacto negativo del choque externo sobre la economía local, pues permitiría que el gasto de dichos agentes no se vea tan afectado ante una caída de sus ingresos (salarios, ventas o impuestos).

[1] Con educación secundaria completa como máximo.

La reacción del gobierno ante la turbulencia económica mundial tuvo que llegar de manera intempestuosa luego de recibir presiones del sector empresarial peruano. A diferencia de las medidas tomadas en Estados Unidos y otros países europeos, donde los planes de rescate fueron debatidos intensamente por académicos y otros sectores de la sociedad, y aprobados por sus respectivos congresos, en el Perú el plan lo anunció el presidente a destiempo y sin mayores detalles sobre la implementación de las medidas fiscales.

El plan contempla un gasto de S/. 10,032 Millones, distribuidos de la siguiente manera: 31% a la actividad constructora (acceso a crédito hipotecario por los diversos programas del gobierno); 14% para las MYPES; 50% en inversiones adicionales al presupuesto del 2009; y 5% para programas sociales. La implementación no ha sido detallada. Sin embargo, ¿qué garantiza que este plan de gasto anunciado por el gobierno funcione? ¿Cuál es la diferencia con el tan anunciado shock de inversiones que nunca llego, o del fracaso del plan de reconstrucción del sur [1]?

La actual medida fue recibida con agrado por el sector empresarial; sin embargo, se presenta como una clara afrenta a la institucionalidad del país, sin mencionar la falta de información y, por consiguiente, de debate, las cual se hacen necesarias pues incluye la viabilidad económica del país y de las familias [2]. El anuncio del gobierno resulta ser beneficioso en el muy corto plazo, con un beneficio altamente diluíble en las memorias de los agentes económicos; pero claramente amenazante y desventajoso en el mediano y largo plazo, ya que puede mostrar nuevamente la incapacidad del gobierno para ejecutar gasto y mostrar, a la vez, una debilidad institucional en el país [3].


[1] Ha casi año y cinco meses del terremoto del sur, el presidente de la Región Ica en entrevista a RPP aseguró que el 52% de avance en reconstrucción de colegios se ha logrado por parte de la cooperación internacional; la reconstrucción de hospitales ha sido nula y que sólo se ha avanzado con el 3% o 4% en reconstrucción de viviendas. Ver RPP Perú Jueves 11 /12/2008.
[2] Recordemos que esta fue una de las principales razones por la que en primera instancia no se aprobó el plan de rescate financiero en el Congreso de EEUU.
[3] En Brasil, el 11 de Diciembre pasado, el ministro de Hacienda anunció la reducción del impuesto sobre la venta de automóviles como medida para enfrentar la crisis. Reuters

La actual crisis internacional está dejando varias reflexiones en cuanto a la estructura financiera vigente y sus principales protagonistas. Dentro de estas últimas las empresas clasificadoras tienen un importante rol pues muchas de las decisiones de inversión son tomadas en base a sus evaluaciones de riesgo. Justamente, una de las causas de la actual crisis fue el exceso de confianza, por parte de los inversionistas, hacia las clasificaciones asignadas a títulos respaldados por hipotecas subprime.

Las empresas clasificadoras de riesgo realizan sus evaluaciones en base a una metodología que une tanto aspectos cualitativos como cuantitativos, proveyendo una opinión profesional de la calidad crediticia [1] del deudor o de los instrumentos emitidos. No se niega la importancia de tener un referente objetivo y su efecto sobre la formación de precios en los mercados financieros, no obstante, existe un claro conflicto de interés, fruto de ser el clasificador, y, simultáneamente, recibir un pago por parte del clasificado al realizar dicha evaluación. De esta forma, existen incentivos perversos para que la empresa clasificadora sea demasiado laxa en sus evaluaciones por el hecho de no perder a un cliente. El problema empieza, entonces, cuando estas empresas dejan de lado su objetivo primigenio de servir y proteger a los inversionistas y se convierten en organizaciones guiadas por el objetivo de incrementar sus beneficios. Así por ejemplo, durante la burbuja inmobiliaria en los Estados Unidos, muchas de las empresas clasificadoras de riesgo redireccionaron sus esfuerzos para clasificar nuevos instrumentos estructurados más complejos que un instrumento de deuda tradicional debido a su mayor rentabilidad [2], a pesar de que muchas veces aun no se contaba con el conocimiento necesario sobre los mismos.

[1] Probabilidad de que se realice un oportuno pago de intereses y amortizaciones.
[2] La empresa clasificadora Moody’s recibía entre USD 200, 000 y USD 250,000 al clasificar una cartera de USD 350 millones de instrumentos hipotecarios mientras que, por ejemplo, por la clasificación de una cartera de bonos municipales de similar tamaño pudo haber generado solo USD 50, 000 por comisiones. http://www.nytimes.com/2008/12/07/business/07rating.html?scp=1&sq=watch%20dog%20tame&st=cse

En las últimas semanas se ha hecho sentir la presión por parte de la Confiep hacia el gobierno. Esta busca principalmente dos objetivos: i) acelerar la aprobación de la Ley APP, y ii) la implementación de medidas más activas por parte del gobierno y del MEF a fin de hacer frente a los embates de la crisis financiera internacional.

¿Que implicancias tendrían estos reclamos? Las Asociaciones Publica Privadas buscan la participación del sector público y el privado para el co-financiamiento de proyectos, lo cual implica una distribución de riesgos y rentabilidades entre los participantes. En este contexto, cabría la posibilidad que las AFP´s puedan participar en proyectos de infraestructura conjuntamente con el Estado, lo cual ofrece una estrategia de diversificación. Sin embargo también se debe tener en cuenta que dichos fondos para el financiamiento provendrán del patrimonio de los aportantes, por cuanto este proyecto de ley no puede ser sujeto de presiones en su aprobación, como ha venido ocurriendo en los últimos días.

Si este fuera el caso, se debe tomar en cuenta las consideraciones en materia regulatoria y de supervisión que implica la aprobación de dicha ley, considerando que la SBS deberá supervisar a que las AFP´s no incurran en mayores riesgos, más aun cuando recientemente sus portafolios de inversiones se han visto severamente afectados, y con ello el patrimonio de los aportantes.

En lo referido a la implementación de medidas de expansión del gasto público, esta conserva una lógica de política fiscal anticíclica, ya que la mayor inversión pública incrementaría la demanda interna en un escenario de desaceleramiento en el crecimiento económico [1]. Por lo cual, incrementar el gasto público en dicho contexto de desaceleración del crecimiento, ayudaría a suavizar el ciclo económico.

|1] CEPAL Informes y Estudios Especiales, serie 4, 2002 “Developing Countries: Anti-cyclical policies in a globalized world”, Ocampo, Jose Antonio

El tipo de cambio ha mostrado un claro cambio de tendencia mientras la actual crisis financiera internacional sigue acentuando los temores de una recesión global. De esta manera, muchos inversionistas extranjeros migraron hacia inversiones más seguras, aumentando la demanda de dólares en nuestro país para ser reinvertidos en letras del tesoro norteamericano, afectando el valor de nuestra moneda y el valor de instrumentos emitidos con riesgo Perú.

Asimismo, la depreciación del nuevo sol explica la recomposición de los depósitos por parte de los agentes, quienes redujeron sus depósitos en nuevos soles y aumentaron aquellos denominados en dólares [1]. Por otro lado, se ha observado un crecimiento del 23% de las operaciones forward venta por parte de los bancos, frente a una reducción del 13% de sus operaciones forward compra, al cierre de octubre de 2008. Cabe precisar que el crecimiento de forward venta de dólares implica un crecimiento de las expectativas de una devaluación por parte de los agentes o contrapartes. Asimismo, dichas operaciones lleva a que los bancos compren dólares en el mercado spot para cubrir sus posiciones cortas en dólares a futuro.

En todo caso, tanto el crecimiento de los depósitos en moneda extranjera como el de las operaciones forward venta, han permitido que el sistema bancario se encuentre en una posición de liquidez en moneda extranjera bastante holgada.


[1] Los depósitos a plazo en moneda nacional registraron una reducción de 8% al cierre de septiembre último desde su nivel máximo alcanzado en mayo de 2008. Por otro lado, los depósitos a plazo en moneda extranjera han venido creciendo en los últimos 4 meses, superando en septiembre los US$ 9 308 millones. Fuente: SBS.

A lo largo de las últimas semanas, los ojos del mundo han estado enfocados en analizar la respuesta de Estados Unidos para contrarrestar la crisis financiera internacional. Sin embargo, dada su magnitud, las demás economías del mundo también han empezado a adoptar medidas para combatir los efectos adversos de una drástica desaceleración económica. Por ejemplo, el 4 de diciembre pasado, el Banco Central Europeo redujo su tasa de interés en 75 puntos básicos, hasta 2,75%.

Siguiendo esa línea, la República Popular de China (China) ha tomado dos medidas principales para poder contrarrestar la crisis. La primera, reducir su tasa de interés en 1.08% (la cuarta reducción en tres meses). La segunda, a través de la implementación de un plan de estímulo económico que prevé la inyección de 4 trillones de yuanes (aproximadamente 600 mil millones de dólares) en la economía.

Esta medida llama la atención debido a que el monto asignado representa el 14% del PBI de dicho país para este año, siendo cuatro veces mayor que el plan de estímulo económico implementado por Estados Unidos también en el 2008. Así, el gobierno chino ha querido indicar al mercado que va a tomar las medidas necesarias para evitar cualquier muestra de desaceleración, aunque no ha dado detalles de los sectores y plazos exactos en los cuales dicho dinero va a ser invertido.

Sin embargo, ¿Por qué China destina 4 trillones de yuanes a la economía, si cuenta con un sector financiero saludable y con una tasa de crecimiento alrededor del 9%? En parte, debido a que durante el año 2008 la economía China se desaceleró más rápido de lo esperado, reduciendo su crecimiento en 2,9% en comparación al tercer cuatrimestre del 2007 por una abrupta caída en sus importaciones en el sector manufactura [1]. Pero, sobre todo, porque para los encargados de realizar la política monetaria y fiscal en China es muy importante mantener una tasa de crecimiento superior al 8%, debido a que se considera que una tasa inferior no permitiría absorber toda la oferta de trabajo que llega anualmente del campo a las principales ciudades de dicho país, con consecuencias a masivas a nivel social en el mediano plazo. En este contexto, se espera que la tasa de crecimiento económico chino no sea inferior al 9% en el 2009, calmando las expectativas internas.

[1] Es decir, pasando de 11,9% a 9,0%.

La crisis financiera mundial ha afectado la cotización internacional de los commodities especialmente las del cobre y del petróleo. Es así que para noviembre [1] han presentado una caída nominal de 43.4% y 33.2% con respecto al mismo mes del año pasado, respectivamente.

Resulta de especial relevancia la cotización del cobre debido a que representa nuestro principal producto minero. Es así que en el 2007 y lo que va del 2008 ha representado más del 40% de las exportaciones mineras y más del 25% de las exportaciones totales [2].

De continuar esta tendencia, los recursos fiscales, que financian el gasto público, se verían afectados de manera importante, por una reducción en la recaudación por Impuesto a la Renta. La recaudación por Impuesto a la Renta proveniente del sector minería ha representado 51% y 42% en el 2007 y a octubre del 2008, respectivamente [3], por lo cual la caída en los niveles de utilidad de estas empresas afectaría una de las más grandes fuentes de ingresos del fisco. Asimismo, cabe resaltar que la disminución del pago del Impuesto a la Renta del sector minería afectaría también lo recibido por los Gobiernos Regionales, Gobiernos Locales y Universidades por concepto de Canon Minero [4], lo cual afectaría una de sus principales fuentes de financiamiento destinado a los gastos de inversión.

El MEF sostiene que el Presupuesto del Sector Público para el año fiscal 2009 ha tomado en cuenta esta muy probable contingencia en su elaboración con el objeto de evitar reducir el gasto, principalmente el de inversión.

[1] Cuadro Nº 70 de la Nota Semanal del BCRP, con información al 11 de noviembre
[2] Reporte de Inflación de septiembre del 2008 del BCRP
[3] Cuadro Nº 37 de la Nota Tributaria de la SUNAT
[4] El Canon Minero es el 50% del Impuesto a la Renta de las empresas mineras

Durante el mes de octubre, las exportaciones peruanas mostraron un comportamiento negativo, al caer en 11,7% en relación al mismo periodo del año anterior. Uno de los principales determinantes de esta desaceleración en nuestras ventas al exterior, vino por el lado de los metales, cuya contracción alcanzó el 20,7% respecto a octubre 2007, como consecuencia de la crisis financiera internacional (sobretodo en EEUU y Europa) y su impacto en el sector real (consumo e inversión) de las principales economías mundiales.

Ante estas cifras del sector exportador, surge la preocupación sobre la evolución futura que seguirían nuestras exportaciones, en un contexto en que los mercados reales a nivel internacional, continuarían mostrando una menor demanda de bienes que se extendería hasta el próximo año inclusive.

En particular, EEUU constituye el mercado donde la contracción del sector real se mostraría en mayor magnitud, pues justamente en dicho país es en donde el impacto de la crisis financiera sería mayor[1].

Sin embargo, la importancia de este mercado como destino de nuestras exportaciones ha disminuido desde el 33% en 2003 hasta 18% en 2007; lo que implica una menor exposición de nuestra oferta exportadora ante una recesión de la economía norteamericana.

[1] El FMI estima que el costo de la crisis alcanzaría los US$ 1.3 billones

Durante la semana pasada el Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicó su informe de “solicitudes iniciales de desempleo”. De acuerdo con este reporte, en las últimas cuatro semanas hasta el 22 de noviembre, se registró un promedio semanal de 518,000 solicitudes, mayor al promedio semanal de 507,000 solicitudes de las cuatro semanas anteriores.

Las cifras presentadas por el Departamento de Trabajo Norteamericano confirman así una tendencia marcadamente negativa en el empleo de su país, en sectores más allá del financiero, el cual fue el primero en mostrar indicios de debilidad. Así, a Octubre de este año la tasa de desempleo alcanzó un nivel de 6.5%, y se espera [1] que en los próximos días el Departamento de Trabajo reporte una tasa de desempleo de 6.8% para Noviembre.

En este contexto, las familias en Estados Unidos, que hoy en día tienen una menor estabilidad laboral, con salarios eventualmente menores, con una reducción en el valor de sus activos (producto del mal desempeño del mercado bursátil), y que además tienen un acceso al crédito más limitado, vienen reduciendo sus niveles de consumo. En octubre de este año, las ventas al por menor mostraron una reducción de 2.8% respecto al mes previo (ajustado por estacionalidad) y una caída de 4.1% respecto a similar mes del año pasado.

Las cifras indican que la crisis financiera de Estados Unidos ya ha comenzado a disiparse otros sectores de su economía. Las medidas dadas por su gobierno para ayudar a evitar la quiebra de importantes instituciones financieras de ese país podría ayudar a restablecer la confianza en su sistema financiero, pero el debilitamiento de otros sectores es de tal magnitud que es difícil estimar en cuanto tiempo más podrán retomar su ritmo de crecimiento regular.

[1] Según una encuesta de MarketWatch: www.marketwatch.com