El EBITDA (Earnings Before Interest, tax, depreciation and amortization) es un indicador financiero que como su nombre lo indica, se determina como la utilidad antes de: intereses de operaciones financieras, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Es decir, se puede interpretar como la utilidad bruta que debe de cubrir la caja para: pagar impuestos, apoyar inversiones, cubrir servicio de la deuda (intereses) y repartir utilidades. A partir de la información publicada en la BVL, se calcula de la siguiente forma:
Las críticas que ha recibido durante mucho tiempo se han debido por lo general al mal uso que se ha hecho de este índice. Así, en la era de las PuntoCom muchas empresas fueron evaluadas a partir de su EBITDA para operaciones bursátiles y de venta/compra de las mismas. De esta forma, a finales de los 90’s éstas empresas del sector tecnológico crecieron en valor más rápido que en cualquier otra industria. Luego de marzo del 2000 en que llegaron a su pico de valor, tuvieron una caída estrepitosa que hizo desaparecer a muchas de estas empresas, evaporando US$ 5 billones de las bolsas en las que cotizaban en USA.
PRECISIONES SOBRE EL EBITDA
El EBITDA no es el Flujo de Caja Operativo, con el que se le confunde muy fácilmente, ya que al estar basado en el Estado de Ganancias y Pérdidas (EGyP) testá condicionado a las variaciones de los flujos del capital de trabajo. Es decir, las ventas no significan que todas son cobradas ni los gastos significan que todos hayan sido pagados. Esta característica es la que crea confusión si no se le tiene en cuenta.
El EBITDA no permite apreciar la eficiencia en la administración de los inventarios. Por ejemplo, si se tiene un stock alto con una baja rotación, el valor del EBITDA no delatará el flujo de dinero que se pagará a proveedores por tener un stock inmovilizado. Este sobrestock puede llevar incluso a tener una caja operativa negativa.
El EBITDA al no considerar los intereses (gastos financieros), puede ocultar el efecto pernicioso que tiene en una empresa sobre-apalancada el servicio de la deuda. La empresa puede tener un buen EBITDA pero que luego de intereses y amortizaciones de financiamientos puede ser mermado al punto que la empresa no sea capaz de reponer su Capex ni su Opex.
Se debe recordar siempre que el EBITDA es sólo un indicador. No lo dice todo. Habla muy bien de la capacidad de generación de efectivo de la operación, de la eficiencia operativa. No dice nada sobre la capacidad de gestión de los activos. No menciona la forma en que se ha financiado la operación.
El EBITDA es muy útil para comparar una compañía contra otras y contra el promedio del sector. También es un buen indicador de la tendencia de los resultados del negocio, al eliminar factores extraños y permitir comparar “manzanas con manzanas”. Su uso no reemplaza a una adecuada medida del flujo de caja operativo. En el siguiente cuadro se puede apreciar un comparativo de los EBITDA de empresas mineras. Las diferencias más apreciables se deben por el tamaño de la operación y por el tipo de material (predominio de metal base o metal precioso).
Ver Comparativo de Ebitda Mineras
El EBITDA tiene mayor consistencia cuando la empresa evaluada tiene un buen tiempo en la industria, y tiene resultados (utilidades/pérdidas) bien estimados y respetando los PCGA (principios contables generalmente aceptados). El EBITDA se puede considerar una aproximación al flujo de caja que se asignará al pago de deudas de largo plazo. Así, dividiendo el EBITDA entre los pagos de la deuda, se llega al ratio de cobertura de la deuda. Esta fue la forma en que en 1980 se usaba el EBITDA y que aún es válida.
NOTAS IMPORTANTES SOBRE EL EBITDA
* Por ser una cifra obtenida a partir del EGyP, y al prescindir de cuestiones tributarias, gastos contables que no significan salida de dinero, variaciones del capital de trabajo, se podría utilizar comparativamente para evaluar resultados, ya sea dividiendo dicho término entre la inversión realizada (una especie de ROI) o entre las ventas hechas en un período.
* A mayor ratio, mayor eficacia operativa, o sea mejores resultados; por sol vendido y/o por sol invertido. No significa necesariamente mejor ni peor flujo de caja. Es sólo eficiencia operativa.
* EBITDA es una aproximación del flujo de caja operativo si es que se tiene bien calzado el capital de trabajo de la operación. No lo reemplaza, por tanto no se debe de dejar de hacer el cálculo del Flujo de Caja de la organización.
* Aumento del EBITDA, en una empresa saludable, es necesario para generar aumento del Flujo de Caja Libre.
* Para empresas que evalúan la capacidad de pago de un cliente, calcular la cobertura de intereses sobre la base del EBITDA (cobertura = Intereses/EBITDA), arroja un resultado más razonable que utilizando la utilidad operativa como base (Util.Op./EBITDA).
* Un EBITDA alto significa más posibilidades para respaldar el crecimiento, ya que todo crecimiento trae consigo más demanda de recursos financieros.
* Un EBITDA bajo no implica destrucción de valor, si es que es el resultado de la entrada en operación de proyectos con Valor Actual Neto positivo.
* Otro importante indicador es la relación entre obligaciones financieras de largo plazo a EBITDA, que mide el número de años que tardaría la empresa en cubrir la deuda actual (Deuda LP/Ebitda).
* El monto del EBITDA no necesariamente es reflejo de buena gestión gerencial, cuando dicho monto es el reflejo de altos cargos por depreciación y amortización, de gastos pagados por anticipado los cuales representan una alta proporción de costos y gastos de la empresa.
* EBITDA es una aproximación del flujo de caja operativo si es que se tiene bien calzado el capital de trabajo de la operación. No lo reemplaza, por tanto no se debe de dejar de hacer el cálculo del Flujo de Caja de la organización.
* Aumento del EBITDA, en una empresa saludable, es necesario para generar aumento del Flujo de Caja Libre.
* Para empresas que evalúan la capacidad de pago de un cliente, calcular la cobertura de intereses sobre la base del EBITDA (cobertura = Intereses/EBITDA), arroja un resultado más razonable que utilizando la utilidad operativa como base (Util.Op./EBITDA).
* Un EBITDA alto significa más posibilidades para respaldar el crecimiento, ya que todo crecimiento trae consigo más demanda de recursos financieros.
* Un EBITDA bajo no implica destrucción de valor, si es que es el resultado de la entrada en operación de proyectos con Valor Actual Neto positivo.
* Otro importante indicador es la relación entre obligaciones financieras de largo plazo a EBITDA, que mide el número de años que tardaría la empresa en cubrir la deuda actual (Deuda LP/Ebitda).
* El monto del EBITDA no necesariamente es reflejo de buena gestión gerencial, cuando dicho monto es el reflejo de altos cargos por depreciación y amortización, de gastos pagados por anticipado los cuales representan una alta proporción de costos y gastos de la empresa.
Por lo expuesto, podemos concluir que el EBITDA aún se encuentra vigente y del entendimiento de su concepto y del buen uso que se haga del mismo, se puede obtener una idea de la evolución de la empresa en su eficiencia operativa y de su situación en la industria.
Hasta la vista,
M.A. Luis Iriarte I.
PD:
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