Minería, Finanzas y Gestión

Ha sido un año terrible para la mayoría de las principales clases de activos: acciones, bienes raíces, fondos de cobertura y materias primas. Uno de los activos que los inversionistas podrían haber esperado que rindiera un poco mejor en tal ambiente era el oro. Sin embargo, su desempeño este año ha sido decepcionante.

El viernes, el metal precioso cerró en US$870,40 la onza troy y acumula un alza de 4,3% en lo que va del año. En comparación al descenso de 41% del índice Standard & Poor's 500 y de 61% del precio del petróleo, le fue bastante bien. El oro generó, después de todo, un retorno sobre el capital. Analistas, no obstante, señalan que el metal dorado no supo sacar partido de las turbulencias en los mercados porque, durante gran parte del año, fue parte de la locura como cualquier otro activo.

"No vimos necesariamente una carrera hacia la seguridad de un activo como el oro, que ha sido un refugio en el pasado", recalcó Darin Newsom, analista de commodities de DTN, una firma proveedora de información de negocios. "Lo que observamos fue una salida masiva de todos los commodities, y no había confianza de que el mercado del oro fuera más sostenible que el de cualquier otra materia prima".

El oro alcanzó un récord de US$1.003,20 el 18 de marzo y ha perdido 13% desde entonces. Los aumentos fueron impulsados por una actividad similar a la que hizo subir el precio de granos como el maíz y el trigo y el de la energía: una abundancia de liquidez que buscaba inversiones subvaloradas.

El oro también se benefició de un alza de la inflación. Este aumento, sin embargo, intensificó su correlación con otros activos como el petróleo y las acciones, y cuando estos empezaron a caer más tarde.

"Esta era la tormenta perfecta para todas las predicciones hechas hasta ahora de que el oro llegaría y reivindicaría su estatus de refugio seguro, pero en gran parte ha sido víctima de las presiones deflacionarias", dijo Jon Nadler, analista de la firma de metales preciosos Kitco.

A fines del segundo trimestre, una renovada fortaleza del dólar le añadió presión al oro e hizo que cayera a medida que aumentaban las preocupaciones deflacionarias. Sólo hace poco, tras el descenso de la moneda estadounidense, el oro ha recuperado un poco de brillo, subiendo de US$774,60 a inicios de diciembre.

"Simplemente mantiene su capacidad de compra intacta a diferencia de recibir un avance", recalcó Dennis Lamson, asesor de inversiones registrado de CobyLamson Capital Management en Medford, Oregon. Señaló que la menor disponibilidad de monedas sugiere que la demanda de oro físico todavía existe como una protección contra varios factores, incluyendo un aumento de la inflación.

Si la Reserva Federal de Estados Unidos y otros bancos centrales tienen éxito y reimpulsan la economía, el oro podría tener viento a favor. Por ahora, los inversionistas tienen que conformarse con el hecho de que es uno de los pocos activos que no les han hecho perder dinero.

(Por David Gaffen, WSJ 29.12.08)

LA ESTAFA PIRAMIDAL PASÓ DESAPERCIBIDA A LOS REGULADORES
Actualizado martes 16/12/2008 15:19 (Fuente: www.mundoes.com)

MADRID.- La increíble estafa piramidal de Bernard Madoff ha salpicado a gigantes de la banca mundial, que han reconocido ya pérdidas propias o de sus clientes que alcanzan unos 10.000 millones de euros debido a su exposición a los productos del ex presidente del Nasdaq.

En España, las entidades españolas han gestionado o invertido unos 3.000 millones de euros -con el Santander a la cabeza- en instrumentos financieros afectados por la estafa cometida por la firma de Madoff, que podría ascender globalmente a alrededor de 37.400 millones.

Las grandes dudas suscitadas ante este fraude son cómo pudo pasar desapercibido a grandes entidades financieras y a los reguladores durante más de 40 años. Aunque la investigación será la que aporte luz al caso, con los datos actuales, éstas son algunas claves para entender el fraude:

¿Qué es una estafa piramidal?. Es un tipo de fraude que consiste en pagar las rentabilidades prometidas con el dinero que va entrando de nuevos clientes del fondo de inversión. La representación gráfica sería como una pirámide invertida, de tal modo que en la base se encuentra el primer inversor y éste va recibiendo plusvalías de los nuevos accionistas que entran. El problema es que si dejan de entrar nuevos clientes, la pirámide se derrumba. Es un sistema de fraude que ya tiene más de 100 años.

¿Cómo funcionaba el fraude de Madoff?. Su 'tapadera' era la sociedad que fundó en 1960 con el nombre de Madoff Investment Securities y que servía para captar las inversiones de personas adineradas. Oficialmente, Madoff invertía ese capital en acciones de grandes compañías y opciones de compra de esos títulos. Ofrecía altas rentabilidades -entre 10-12%-, que nunca se veían afectadas por los vaivenes de los mercados, algo muy inusual. La realidad es que invertía sólo una pequeña parte de esos fondos y la mayor se utilizaba para pagar a los antiguos clientes.

¿Cómo captaba nuevos clientes?. Debido principalmente a dos motivos. Por un lado, la mencionada alta rentabilidad -de hasta el 12% anual-. En segundo lugar, por su prestigio y el aura de exclusividad que otorgó a su sociedad. Madoff fue presidente del consejo de administración del índice Nasdaq de EEUU, uno de los más importantes del mundo, lo que le daba credibilidad. Además, reclutaba a sus clientes en clubes exclusivos, como el Palm Beach de Florida, y su reputación creció entre estas personas ricas hasta llegar incluso a grandes de la banca internacional.

¿Qué vehículos de inversión utilizaba Madoff?. Principalmente, los 'hedge funds', es decir, fondos de inversión libre que se caracterizan por una laxa regulación, capacidad para aplicar estrategias arriesgadas y la búsqueda de altas rentabilidades en cualquier situación de mercado. Teóricamente los 'hedge fund' están limitados a grandes inversores, ya que requieren un patrimonio mínimo muy elevado.

¿Cómo se desmoronó la pirámide?. La crisis financiera provocó que entraran cada vez menos clientes y Madoff tenía que hacer frente a los pagos de los inversores que querían recuperar su capital, un dinero que ya se había evaporado en el pago a otros que se fueron antes.

¿Por qué no lo descubrió el regulador del mercado?. Ésa es la gran duda y lo cierto es que el fraude deja en entredicho el sistema regulatorio de EEUU. El patrimonio de Madoff bajo su gestión era oficialmente de 17.000 millones de dólares, aunque en realidad estaba moviendo cantidades que pueden superar los 50.000 millones. Esto quiere decir que una parte del dinero nuevo que entraba en el fondo se invertía directamente en la cartera, pero otra parte se desviaba a pagar rentabilidades a los accionistas. La SEC ha alegado que Madoff fue muy inteligente al rechazar facilitar a sus clientes acceso a sus cuentas por Internet. Según 'Washington Post', enviaba los informes por correo ordinario, mientras que la mayoría de los 'hedge fund' lo hacen por e-mail para facilitar su análisis.

¿Operan los 'hedge fund' en España?. Esta industria está sometida a una estricta regulación por la CNMV y apenas está desarrollada en comparación con otros países. Actualmente hay 24 fondos de inversión libre registrados en España, aunque existen otros 40 fondos de fondos. Estos vehículos captan dinero de los inversores y los distribuyen en otros 'hedge fund' internacionales.

¿Cómo se extendió el fraude entre la banca?. Principalmente, mediante la inversión del dinero de sus clientes en la sociedad a través de sociedades y gestoras de grandes patrimonios. Por ejemplo, el Santander invirtió más de 2.300 millones de sus clientes en la sociedad de Madoff a través de Optimal, un fondo que invierte en otros fondos. Otros bancos también invirtieron parte de su propia tesorería en la sociedad de Madoff.

¿Corren peligro las inversiones de los pequeños ahorradores?. No, porque los 'hedge fund' no son accesibles a ellos, ya que muchos requieren una inversión mínima muy elevada. Además, en el caso de Madoff la inversión en esos fondos era prácticamente por invitación.

Notas:
Principales víctima de la estafa.
Más golpes a inversionistas de Madoff

J. A. NAVAS | J. G. GALLEGO
Bernard Madoff. (Foto: The Economist)

COBRE

9 Dic - Inversionistas celebran por planes de estímulo y materias primas recuperan pérdidas

8 Dic - Cobre sube 11 pct, ayuda plan estímulo Obama

5 dIC - Cobre Se Desploma Y Llega A Su Valor Más Bajo Desde 2004

9 Dic - Oil extends gains but base metals retreat



ORO
8 Dic - Oro sube por optimismo economía y temores inflación

8 Dic - Gold futures rally 3% in early trade

8 Dic - Gold Backwardation Crisis: Seperating Facts from Fiction

Gold Market Knowledge



Hasta la vista,

M.A. Luis iriarte I.

A propósito de la mención que se hizo en un artículo pasado sobre los mercados de futuros y opciones, se ha planteado la pregunta sobre cómo funciona el mercado de opciones.

Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos básicos de opciones:

1) Contrato de opción de compra (call)
2) Contrato de opción de venta (put)

Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:

i) Compra de una opción de Compra (long call): Otorga al comprador el derecho a comprar el activo subyacente (oro, plata, o algún otro commodity) al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima.Tiene las pérdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas. Los compradores de una opción de compra buscan beneficiarse de las subidas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión alcista del mercado y suelen esperar que se incremente la volatilidad. Su riesgo se encuentra limitado al precio de la prima y su potencial de beneficio es ilimitado al vencimiento en un mercado alcista.

ii) Venta de una opción de Compra (short call),Obliga al vendedor a vender el activo subjacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento, a cambio del cobro de una prima. Tiene ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas. Los vendedores de una opción de compra buscan beneficiarse de las caídas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión neutral o ligeramente bajista del mercado (como se observa hoy) y suelen esperar que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es ilimitada al vencimiento en un mercado ascendente, mientras que su beneficio se encuentra limitado al precio de la prima.


iii) Compra de una opción de Venta (long put), Otorga al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de la fecha de vencimiento a cambio de una prima. Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas. Los compradores de una opción de venta buscan beneficiarse de las caídas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión bajista del mercado y suelen esperar que aumente la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es limitada a la prima mientras que su potencial de beneficio es ilimitado al vencimiento en un mercado descendente (como el actual mercado).

iv) Venta de una opción de Venta (short put), el vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una prima.Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitadas. Los vendedores de una opción de venta buscan beneficiarse de las subidas de precio del subyacente o protegerse de ellas. Tienen una visión neutral o ligeramente alcista del mercado y suelen esperar que disminuya la volatilidad. Su riesgo, su potencial de pérdida, es ilimitada al vencimiento en un mercado descendente, mientras que su beneficio queda limitado a la prima.


La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compra/venta al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put).

En un mercado a la baja como el actual, la alternativa de ingresar al mercado de opciones no debe descartarse por los beneficios que se pueden obtener ante la posibilidad de acotar el riesgo y no estar sujeto a los vaivenes actuales que producen incertidumbre y stress financiero. En Chile el año pasado el mercado de opciones ya movía US$ 50 millones al mes, luego que en el 2005 se empezó a impulsar este mecanismo.

Si bien es cierto en el Perú se ha estado utilizando los forwards (US$ 4.6 billones en el 2006 ante la incertidumbre electoral), aún hay un tema de capacitación y frecuencia en el uso de instrumentos más sofisticados como las opciones.

Hasta la vista,

Luis Iriarte I.
luisiriarte@mineconsulting.com